创新药物市场再次繁荣。临床价值制药公司可能会脱颖而出。

随着医疗卫生行业的集体复苏，带动了多个子行业。继医疗器械之后，创新药也成为看好医药板块的投资者现在高度关注的子行业。国庆节后，创新药开始兴起。中证创新药行业指数从阶段性低点反弹超过22%，中证创新药30指数从阶段性低点反弹超过25%。

基金从业者表示，创新药在过去经历了一段时间的清仓，行业格局逐渐清晰。临床价值高的药企可能会脱颖而出，部分企业会进入商业化阶段。在热点市场中，投资者需要重点关注管道的发展进度和竞争格局，同时注意规避二级市场的高估风险。

政策影响有望降低投资的不确定性。

近期医药健康板块强势反弹，包括创新药在内的多个子行业表现不俗。在此背景下，医保谈判的新动向也引起了市场的高度关注。

广发健康医疗基金经理吴对证券时报记者表示，未来两个月，创新药国家将谈及第八批仿制药相关的医保事件，相关药品降价将是一个非常重要的风向标。在创新药方面，医保局出台了明确的谈判政策和简单的合同续签规则。规则本身是公开、透明和相对温和的。可以预期的是，此次创新药国谈可能不会让相关药品承受较大的降价压力。

万家基金也有类似的观点。医保谈判从18开始已经进行了几轮，在不断的尝试中积累了更多的经验。这一创新药物谈判的简单更新规则于6月公布。结合10密集采购IVD(体外诊断产品)，最大的特点就是没有之前那么极端的降价，医保局也会提前和企业协商。可以看出，医保整体谈判节奏更加成熟和可预期，降低了投资的不确定性。

在长盛基金医疗基金经理周思聪看来，无论谈判结果如何，市场的解读都会比以前更加理性和冷静。参考9月份骨科脊柱集中采购，整个骨科相关股票的市场走势还是很强劲的。

中信保诚基金量化部策略分析师胡颖长期研究加大对医药等行业的投资。她认为，目前要谈判的创新药涵盖了生物药、小分子药、中药创新药等。约有35份合同已经续签，并引入了65，438+00份新合同。与往年大幅降价的情况相比，今年的医保谈判略有放松。这一特点在近一个月的医药行业走势中也有所体现。胡颖说。

在她看来，根据药品本身竞争格局的不同，后面逐步公布的在讨论中的品种，一般可能有几个表现:一是以市场熟悉的PD-1为例，今年大部分已经进入医保，过去续约的可能性较大。其次，有一些新的、独家的适应症，技术壁垒高，企业会有更大的选择余地，可以根据降幅来决定是否进入医保。无论是否加入，都不会对药企产生很大的负面影响。此外，今年还有一些非独家的、新的小适应症。小适应症在药企整体管道中的比例不会特别高，药企没有足够的动力大比例降低这类创新药的价格。胡颖认为，目前市场对医保谈判的关注是一个逐渐脱敏的过程，这次医保谈判对市场的整体影响可能不是特别大。

高临床价值的制药公司可能会脱颖而出

目前，创新医药领域的竞争格局如何？作为专业投资者的公募机构，更看好什么样的创新药公司？

吴表示，创新医药板块企业的亮点和逻辑一般是多样的。有的企业在美国组建自己的临床和商业化团队，有的企业专注于个别优质品种进行海外授权，有的企业走国内高效R&D和商业化推广的路线。这些不同的发展路径都有走过的可能，都面临着匹配的风险和回报。总的来说很难说哪条路线更好，因为背后需要的能力有明显的差异。吴告诉记者，相对的可能性是谁的药物能拿出更优异的临床数据，谁就能在后续的商业竞争中占据有利的先机。

华夏领先创新医药混合基金经理王泽石认为，中国创新医药的发展正在经历从我太产品到我更好、一流产品的过渡阶段。过去五年，创新药行业经历了从火热到平静的时期。目前，R&D管道行业的公司与过去相比已经大大缓解了内卷化。考虑到行业已经经历了1年半的出清，很多企业的竞争格局已经逐渐清晰，目前的行业发展已经到了商业化的阶段。他看好R&D产品线竞争格局好的企业，以及拥有自主知识产权、R&D平台有一定扩展性的企业。

万家基金认为，自2015年国家支持创新药发展政策以来，2018-2019年出现大量国产创新药，其中部分为仿制创新，无特殊价值。所以，经过2020年以后的谈判和洗牌，总体来说，国家对真正具有稀缺性的创新是明显支持的，但对没有明显临床价值的品类是明显打压的。最后的结果是，很多管道不足的生物技术公司显然没有商业化能力，融资能力不足，这样的公司很难有大的作为。同时，真正有临床价值的公司也会遭受短期误杀，但最后还是会走出来，而且会很强大，超出预期。

在胡颖看来，中国的医疗创新正在加速。一方面，国家政策支持和鼓励创新，医改不断深化。比如缩短前端审批周期，可以降低企业的创新成本，进一步细化医保控费，给创新药带来更好的利润空间，使得药企在主观上更加积极地研发创新。另一方面，近年来优秀专业人才进一步涌现，资金加强对创新药物领域的支持，产业技术迭代加快，都为发展提供了客观条件。

在这种背景下，竞争加剧是必然的，而创新的高失败率和高回报率的特点，对于医药企业来说，创新型医药产业更像是逆水行舟。胡颖总结说，不仅需要创新，而且需要持续创新。她认为，有技术壁垒、差异化竞争优势、呈现二次增长曲线、以国货替代主力的企业，甚至有望走上国际化的核心品种都值得关注。

热度高的时候要冷静。

关注渠道和估值

那么，在创新药板块大幅反弹的同时，是否有一些风险因素需要投资者仔细甄别？

吴认为，风险在任何时候都是客观存在的。就创新药而言，他理解有以下风险:第一，对于离岸企业来说，当前全球经济格局的深刻演变是风险最低的；二是对于以中国为主战场的药企，需要密切关注相关政策的演变；第三，对于品种不多的小企业，最大的风险是关键管道品种的临床数据不及预期。

王泽石表示，创新药还是一个比较专业的投资领域。他坦言，创新型药企的研发也有成功的概率。一个好的产品会经历漫长的研发过程，无数的产品会牺牲在上市的路上。他建议投资者进行深入研究，把握企业的R&D风险。

万家基金认为，在一步到位的过程中，市场还会炒作一些明显没有管道的公司，而这些公司无论医保谈判是否缓和都是一文不值的，这类公司的股价上涨风险很大。

胡颖表示，近日市场政策有望改善，叠加估值偏低，基本面有支撑，医药行业持仓回升，热度重启。但就创新医药板块而言，部分基本面优质的股票已经回归相对合理甚至高估值水平，投资选择需要谨慎。

周思聪认为，创新药产业投资存在三个层面的风险:一是对于尚处于研发阶段的创新药企业，其投资的风险在于临床数据是否理想，后续临床推广是否顺利，药物研发最终能否成为药物，能否获批等；二是对于药品已经获批的企业，政策层面影响较大；三是药物研发可能引起的产品竞争格局的变化。如果一家药企在新的研发方向获得非常好的临床数据，可能会直接导致其他在研药企的类似流水线研发直接终止，之前R&D的投入就白费了。还可能使同类在售老药在未来面临激烈竞争，从而缩短药品生命周期。