什么是可转债知识产权？
蔚来股价在2020年3月触底反弹至2.11美元，之后开始逆势上涨，7月份达到16.44美元的峰值，反弹幅度为679.1%。7月17日，蔚来被高盛下调评级后，股价跌逾9%。《财经汽车》就这一变化采访了蔚来，高盛分析师认为市场对其估值过于乐观。截至记者发稿，没有任何回应。
此前，在18年6月，腾讯斥资10万美元增持至15.1%。13年7月，蔚来正式发布了其提交给美国证券交易委员会(SEC)的文件，文件显示，腾讯对蔚来的持股比例由之前的15.1%增至16.3%。这两次增持直接助推蔚来股价创新高。
年初以来，蔚来实际上获得的帮助比腾讯还多。今年3月5日，蔚来宣布完成2.35亿美元的可转换债券融资项目。今年以来，它通过可转换债券业务共筹集了4.35亿美元；4月29日，蔚来在安徽合肥与多家战略投资者签署投资协议，并与合肥经济技术开发区就蔚来中国总部入驻达成协议，从而获得70亿元投资。
7月10日，蔚来中国还与工商银行、中国银行等六大行安徽分行签约，获得综合授信总额104亿元。
大量融资，明星资本背书，缓解了蔚来的钱荒，叠加2020年一季度亏损收窄，都为蔚来的市值增长创造了利好消息。汽车行业分析师任万福认为，蔚来股价波动主要受外部环境变化(疫情等)影响。)和自身业绩，包括融资进度和销量。
财经。com发现，尽管股价大幅上涨，但蔚来在运营层面的亏损导致其可持续发展仍面临诸多挑战。
(蔚来logo)
蔚来优势可能难以延续。
蔚来的崛起离不开产业技术创新，技术创新也是其生命线。
汽车制造既是资本密集型产业，也是技术密集型产业。背后需要很长的技术供应链，主机厂和上游供应商分工明确。传统OEM的核心优势主要体现在R&D流程体系和供应链安全上。关键技术部件，如发动机、变速箱、三电等。，一般都是主机厂以合资、参股的形式捆绑销售，客观上保证了供应链的安全，竖起了壁垒。
电动汽车的诞生之所以能掀起造车热潮，是因为相比燃油车技术门槛低。随着技术的迭代，当代Amperex Technology Co .，Limited，China和Bosch等供应商开发出高性能动力总成，为电动汽车的大规模应用提供了可能。将电机、底盘、车身等零部件外包后，造车门槛大大降低，为创业者融资造车提供了便利。
与小众创业团队不同，蔚来在关键零部件的研发上不遗余力。2065438+2009年9月业绩会上，创始人李斌回应亏损质疑称，公司200亿元巨亏的一半属于R&D投资。
核心技术是突破造车壁垒的关键。2019财报显示，蔚来在R&D投资44.29亿人民币，占营业费用的44.8%。2018年，R&D投资为39.98亿，占经营费用的42.8%。
研发的天价带来“一半亏损”，但蔚来拥有三电等完全自主知识产权的核心技术。某种程度上，这接近特斯拉的技术策略。
但特斯拉2019年的R&D投资为91343亿美元(约合人民币94亿元)，占运营费用的32.5%；2018年，R&D投资为1460亿美元(约合人民币1022亿元)，占营业费用的33.0%。虽然早蔚已经成立十年，但特斯拉的研发支出仍然是蔚来的两倍。
成立于2004年的特斯拉具有先发优势，其技术正在转化为销量和市场份额。2018 10个月，特斯拉终于迎来了“扭亏为盈”的短暂季度。2020年5月，特斯拉自成立以来首次连续三个季度盈利，这也让即将发布的第二季度财报备受关注。销量攀升的背后，是本地化的超级工厂和深度绑定的供应商带来的话语权。
但相对于已经过了技术研发的高投入阶段，正在充分享受技术领先带来的溢价红利的特斯拉，蔚来汽车还需要将研发支出长期维持在一个相对较高的水平，才能保证在技术上的相对竞争优势，这对于同样需要融资驱动的蔚来汽车来说，将是一个不小的挑战。
任万福认为，对于新能源汽车来说，新技术的应用是颠覆传统汽车格局的重要武器，蔚来也不例外。但是蔚来作为一个新的车企，离老牌车企还有相当大的差距。与后起之秀特斯拉相比，蔚来在软件和硬件上还有一定差距。
造血能力尚未建立。
2014年，易车董事长李斌成立蔚来，在腾讯、高岭、红杉的加持下，从汽车市场的轻资产端跃升到重资产端。
成立6年来，蔚来推出了很多车型。20116年10月上市的电动超跑EP9，奠定了蔚来讲好故事的基础。2065438+2007年3月，蔚来在美国发布了首款无人驾驶概念车EVE。
但在蔚来产品矩阵中，只有发布的SUV车型ES8和ES6触及到了普通消费者，另一款SUV车型EC6在7月上市，与特斯拉车型对抗？3的首款车ET7预计2022年上市。
2018下半年开始生产销售ES8。根据蔚来发布的财报，第四季度产量和销量分别为8069辆和7980辆，比第三季度分别增长91.8%和144.2%，全年营业收入为4951亿。同时，净亏损由2017年度的50.265438亿元人民币增加至96.39亿元人民币，增长92%；按照11248辆的交付量计算，蔚来每卖出一辆车净亏损85.7万元。
蔚来2018第四季度财报(来源:蔚来官网)
但2019之后，ES8的销量逐渐下滑。2065438+2009 1特斯拉Giga上海的破土动工，对市场对蔚来的信心是一个打击。财经。com发现，2065438+2009年6月之后，8月蔚来es销量跌破500台。直到今年4月新ES8上市，这款车的月销量才终于再次逼近1000台。
得益于价格优势，另一款机型ES6的表现明显优于ES8。ES8 2065 438+08市场指导价44.8万~ 54.8万，补贴后34.8万~ 44.8万；2019款ES6的市场指导价为35.8万-54.8万。尽管新能源补贴下降，但补贴后价格仍低至33.3万。这款车是2019年6月份交的，第一个月销量413，之后逐渐增长。到现在，ES8已经远远落后了。
根据蔚来公布的数据，蔚来在2018两个季度只卖出了一款车型ES8。在2019四个季度两款的基础上，销量达到20565，同比增长81.2%。
另一方面，整个新能源汽车市场在2019年笼罩在一片阴霾之中。中汽协数据显示，2019年，我国新能源汽车累计销量为1206万辆，同比下降4%，是新能源汽车市场十年来首次负增长。尽管如此，销量排名第一的北汽新能源EU系列年销量高达11.10000辆，亚军比亚迪元EV也有62000辆。
蔚来销量直接影响了股价。2018年9月，产品销量只有几千的蔚来赴美上市，发行价6.26美元/股，2019年3月涨到10.06美元/股。然而，随着2月份销售的公布，股价暴跌。2019年9月，蔚来股价进入“一元”期，随后李斌成为“2019年度最差人物”。
蔚来2019第四季度财报(来源:蔚来官网)
不过蔚来确实已经走出低谷，开始释放信心了。今年3月，蔚来公布了2019第四季度财报，期间蔚来* * *交付新车8224辆，环比增长71.4%，车辆毛利率为-6%，较第三季度的-6.8%有一定改善。2020年第一季度财报显示，疫情期间收入同比下降65，438+05.9%，亏损同比收窄40%。
一季度营收损失收窄，可能与疫情期间特殊的市场环境有关。李斌公开表示，供应链的优化、电池组成本的持续降低、生产规模的增加以及管理优化带来的车辆平均制造成本的降低，“让我们有信心实现第二季度毛利率转正、年底达到两位数的目标。”
然而，当务之急是缓解钱荒。截至2019年末，蔚来持有的现金及现金等价物和限制性现金为9.45亿元，而2018年同期，这一数字为3190万元。对此，李斌当时表示，蔚来的现金余额不足以提供其未来65，438+02个月持续经营所需的营运资金和流动资金。
2020年的融资大步显然让蔚来松了一口气，扭转了资本市场的预期。
蔚来2019财报(来源:蔚来官网)
“服务”是降本增效的拖累
2019年，蔚来全年净亏损11296万，亏损54.9万/辆在20565辆车中平摊。从账面上看，蔚来2018年看好85.7万/辆。时间上平均分摊，蔚来的损失率为3094万/天，远高于2018年的2640万/天。
简单来说，每卖出一辆车，蔚来就亏损50万左右；每天，蔚来亏损3000万左右。
净亏损扩大的同时，销售、行政、其他一般费用基本不变(2065，438+08年5345438+0亿，2065，438+09年5455438+0亿)，这是以裁员为前提的。关于人员优化，李斌在2019+02第三季度业绩会上表示，蔚来人数高峰时是9900人，到(2019)年底不到7500人。还有一些程序，实际数量比这个少。
蔚来2019财报(来源:蔚来官网)
值得注意的是，销售成本增加了。蔚来2018年总销售成本为52.07亿，2019年上升至90.24亿。蔚来2018年销量约为12万辆，2019年约为2万辆。由此可以推断，2018年每辆车的平均销售成本为43万，2019年为45万辆。
《财经汽车》就54.9万辆单车的损失和45万辆单车的销售成本采访了蔚来。截至记者发稿时，未收到任何回应。
虽然蔚来采取了一系列裁员措施，强调降低成本，但居高不下的单位销售成本依然居高不下，甚至有所扩大。原因与李斌打造叫车服务的初衷有关。
与其他造车新势力不同，李斌成立蔚来，实力不在资质，而在“服务”。他在2016的采访中表示:“要想在这个竞争激烈的行业中胜出，就必须做到最好的用户体验”，并承诺蔚来不会设立销售部门，而只是专门为用户服务的用户体验部门。
李斌曾说:“我们不会把任何服务用户的机会给别人。”？2017首届“蔚来日”活动上，发布了首款量产车型ES8。同时，蔚来还宣布为车主提供不同于传统售后服务的三大服务体系:蔚来中心、蔚来能源、蔚来服务。
被称为“出行教父”的李斌，不仅是易车的董事长，还是滴滴公司、摩拜单车、田甜派车、易信等汽车互联网公司的董事长。李斌的野心与其说是制造汽车，不如说是构建旅游服务的生态系统。
成为车主后，蔚来用户可享受多项权益，包括终身免费异地加电服务、终身免费保修、终身免费道路救援、终身免费车联网服务。当用户离开常住地超过。200?公里，可以在异地行使终身免费供电的权益，包括免费一键供电、蔚来超充网络充电、其他未接入的公共充电桩等。
2019年，随着新车型ES6的上市，三大服务体系进行了两次升级。根据蔚来官方的说法，2019年，将建成70家蔚来中心和体验店，300家服务站。今年年初，蔚来表示，到年底，蔚来中心和体验店的总数已经从77家扩大到约200家。
可以说蔚来暂时在技术上比不上特斯拉，但是真正让李斌骄傲的服务决定了蔚来的现金流在很长一段时间内都难以转正。到目前为止，按照单车的销售成本和损耗，每卖出一辆车都要付出大量成本，阻碍了造血能力的提升，使得蔚来远未实现盈亏平衡。
分析师张翔认为，在现有的服务成本下，其销量必须达到一定规模，蔚来才有希望向市场证明盈利模式的可行性。目前蔚来品牌电动车的规模还远远不足以支撑其实现盈亏平衡。
任万福还表示，蔚来目前正在努力提高销售额和毛利率。这个过程不是一蹴而就的，但就目前来看，其盈利模式还处于探索阶段。
与此同时，李斌在第二季度将毛利转为正式会员的承诺也面临落空的风险。还有新能源补贴政策执行期到2022年底，留给蔚来推高毛利的时间只剩一年半。
从市场竞争来看，特斯拉在不断推进品牌探索，在Model？3、跨界SUV后？模特？y已经开始预定，最快明年就要全面国产，直接对位于近处的蔚来汽车构成竞争压力。此外，比亚迪、广汽等切入中低端的公司也在强势进军高端纯电市场。
面对前有狼、后有虎的局面，外部融资、交付、营收等财务数据的改善，使得蔚来股价短期内大幅上涨。但从目前的情况来看，其基本面并没有逆转，短期暴涨的股价可能正在消耗未来的预期。
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