窝轮初哥问题

怎样计算窝轮价值

计算窝轮合理价值，有必要先理解B-S模式。所谓B-S模式，即Black-Scholes Option Pricing Model，是由1997年诺贝尔经济学得奖者蒿斯及另一位财务学者布力克所创立的欧式期权定价模式。附表中列出B-S模式的公式。窝轮或期权价值是由五个变数所构成，分别是股价（S）、行使价（X）、尚余到期日（T－D）、利率（r）及波幅（δ）。只需把以上五项变数投入B-S模式之中，窝轮的合理价值（C）便可计算出来。

以上实轮1807为例，1997年10月24日（星期五），上海实业（363）正股收27.65元，1807的行使价为22.25元，当时尚余到期日数为25日，即0.0625年，利率假设为0.095（即9.5厘），而波幅假设为30%。把以上五项数据投入B-S模式之中，很容易便计出上实轮1807的合理价值为5.546元，以十兑一换算，即每份上实轮合理价值为0.5546元。而该轮收0.37元，表示价格偏低。不过，利用B-S模式去计算窝轮合理价值，最大困难是找出合理的波幅，如果投入去的波幅愈高，所计出来的轮价值就会愈高。相反，所计出来的价值就愈平。

买轮的人若是看好正股后市，如果股价上升，窝轮就会变成价内轮，而持轮者行使，发行商就要交出正股。发行商是否需要持有十足数量正股去供持轮人兑换，就要视乎窝轮到期时正股股价是否高于行使价。如果正股股价届时确高于行使价，发行商就要持有十足数量的正股以供备兑之用；相反，该轮就会变成废纸，而发行商便一股正股都不需要持有。

如果该轮未到期，发行商又是否需要持有正股？答案是需要，因为不知到期当天，正股股价是高于行使价还是低于行使价，发行商为了保险，不多不少都要持有一些正股。至于持有多少，就要视乎该轮的价内或价外的程度。B-S模式就刚好可以解决这个问题，因为需要持有多少数量的正股，可以用对冲比率来计算。所谓对冲比率，是指正股升一元时，该轮会升多少。因为该轮每升一元，到期日时发行商便要付出一元，所以发行商就要购入正股去减低风险。例如对冲比率为0.5，即是正股升一元时，该轮就会升0.5元。发行商手持一股正股，就可抵销两只轮的升幅，即是发行商可以每发两份轮才需要持有一股正股。

对冲比率的数值会介乎0至1之间，数值大小视乎该轮的价外或价内程度。如果该轮愈价内，对冲比率就愈接近1；相反，该轮愈价外，对冲比率就越接近0。计算对冲比率办法见附表，只需把股价、行使价、利率、波幅、尚余到期日子投入公式之中，就能得出d1。再把d1的值放进累积常态分布函数之中，便可得出对冲比率〔N（d1）〕〔注〕。

注：数值d1可以用计数机计算，但是累积常态分布函数就要利用特别电脑程式或查“四位数表”。

B-S期权定价模式（适用于计算窝轮的价值）

C ＝

SN(d1) － Xe-r(T-t)N(d2) …………(1)

d1 ＝

Ln(S)＋(r＋62)(T-t)

------------------------- ……………..(2)

δ√T-t

d2 ＝

d1 －δ√T-t …………….(3)

N(?) ＝

累积常态分布（Cumulative Normal Distribution）

C ＝

窝轮或期权理论价值

S ＝

股价（窝轮所代表正股的市价）

X ＝

行使价

r ＝

利率（中国香港可用最优惠利率，现为9.5%）

δ ＝

波幅（正股回报率的标准差）

T－t ＝

尚余到期日子，T=到期日，t=计算日，此数字以年计。

对冲比率（Hedge Ratio）= N(d1) = △C △S

以上实轮1807为例：

S=27.65

X=22.25

R=0.095

δ=0.30

T-t=25/365

D1=ln(27.65/22.25)+(0.095+0.32/2)(25/365)

0. 3√(25/365)

N(d1)≒0.9985

表示1807上实轮的发行商差不多要每发十份窝轮，便要持有一股正股，因为对冲比率接近一。

在联交所上市的窝轮，买卖方法，佣金，手续费等，跟买卖股票相同。因窝轮银码细，相比交易费会较低。,没有尊重知识产权, 没有写出information 的出处!!!!!!!!!,(1)非也。欧式轮的意思是必需持有至到期日才可"行使"，即以行使价购入相关股票。而美式轮则可以在到期前任何一日行使。不论是美式还是欧式，两者都可以在到期前进行买卖。(买卖不等同行使，买卖是将一个权利拿出来买卖，而行使是使用一个权利)

(2)非也。就以4820为例，三月六日的收市价为2.15，行使价为6.68，换股比率为1。若果以2.15买入，你的"打和点应该是(买入价*换股比率+行使价)=(2.15*1+6.68)=8.83。若持至到期日，而到期日的收市价为8.4，那么每一份窝轮你输掉(成本-平均收使价)/换股比率=(8.83-8.4)/1=0.43。以一手4820有1000份来计算，每买一手4820，在到期日你会输掉430元。

注：(1) 窝轮的单位是"份"，并非"股"。

(2) 市场上的股票相关窝轮多以1,10,100为换股比率，即多少份窝轮才可换一股正股。指数相关认股证，则有多种不同的换股比率。

(3) 如属股份认股证，结算价为相关股份于股证到期日前5个交易日的平均收市价(到期日之收市价并不计算在内)。如属指数认股证，结算价乃根据联交所公布之 EAS 为准。EAS 是恒生指数于即月期指到期日当天的5分钟平均价。

(3)可以，一般来说，买卖窝轮的手续费与买卖正股无异。,参考: <<窝轮101>>，<<窝轮法门>>以及 法兴认股证网站(.warrants)，加上小弟多年来玩轮的经验,