Catl知识产权
合肥郭萱高新动力能源有限公司是郭萱高新技术股份有限公司(以下简称“公司”)的全资子公司，成立于2006年5月。公司是国内最早从事新能源汽车用锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一，拥有核心技术知识产权。
主要产品包括磷酸亚铁锂及三元材料和电池、动力电池、输配电产品等。
2015公司通过东源电气借壳上市。
公司控制权相对集中，决策渠道畅通。
公司实际控制人为李震先生，直接持有公司10.53%的股份，通过南京郭萱控股集团有限公司间接持有公司15.28%的股份，李震、一致行动人李晨持有公司32.73%的表决权。随着公众的进入，国际合作将加强公司治理。
2020年5月28日晚间，公司公布与大众汽车中国的股权转让方案，包括:(1)现金转让李震、珠海郭萱5600万股；(2)大众将增加对公司的参与，发行前占30%。考虑债转股后，将转让3.84亿股。
之后大众将持有公司26.47%的股份，成为第一大股东，但承诺暂时放弃增发获得的投票权，仅行使转让获得的65，438+03.2%的投票权。
因此，公司实际控制人仍将为李震先生，拥有18.2%表决权。2021年4月6日，公司公告《2020年非公开发行股票申请》通过中国证监会审核。
2021年7月6日，公司公告称，为引进战略投资者，5名董事及董事会秘书辞职，原董事会9名董事晋升为4名。除了董事长李震，公司目前还有两位技术总监，另一位是去年7月底迎来的第一位“大众”总监。预计未来公司董事会的9名董事将由原管理团队的5名成员和“大众系”的4名成员组成。
公司积极与市里合作，绑定高层次人才。
公司所在地安徽省合肥市2021大力推进高层次人才和优质企业引进。对在公司工作的高层次人才、博士、硕士、全日制本科毕业生，有极高的租房购房补贴，最高60万元；同时，对公司从市外灵活引进的R&D人员，按时发放工资的30%给予企业最高50万元的人才引进补贴。
据统计，目前，在新能源汽车产业领域，合肥已先后布局50多个新能源汽车重大项目，上下游企业超过120家，形成了涵盖整车、关键零部件、应用、配套的完整产业链。
同时，公司于2018年末发布了员工持股计划，约占公司当时已发行总股本的0.7%，持股计划总人数约300人。预计2019、2020、2021年底分别解锁40%、30%、30%。解锁期的业绩考核目标为:公司当年营业收入分别不低于6543.8+00亿元、6543.8+03亿元、6543.8+06亿元，持股计划。
2021，公司经营转好，下游需求旺盛推动收入高增长。
公司自2015上市以来，营业收入从27.5亿元增长到67.2亿元，年复合增长率约20%。受补贴影响，市场对能量密度较低的磷酸铁锂电池的偏好从2016下降到2019，导致收入增长缓慢。2065438+2009年成功抵御偿付风险后，公司2020年营业收入67.2亿元，同比增长36%。
公司的韧性极强，2020年初迅速从疫情中恢复过来。2020年第三季度营业收入同比增速重回正。客户需求增加，生产调度节奏良好。2020年营收增速遥遥领先同行。2021，H1实现营业收入35.5亿元，同比增长47%。
该公司的客户结构得到改善，盈利能力出现逆转。
2016年至2019年，公司归母净利润逐年下降，由2016年的103亿元降至2019年的5亿元。在营业收入略有增长的基础上，2016年度归母净利润不足5%。
(2)期间内每年都有大量的应收账款坏账损失；
(3)2018和2019 * *三次发行债券，有28多亿担保贷款，利息费用高。
2021，H1，公司实现净利润0.5亿元，同比增长33%。
当潮水退去，你不会知道谁在裸泳。
随着补贴潮的消退，2021给更多主流车企留下了领先的技术和优质的产品，公司的客户结构也随之升级。
锂电池起点大数据显示，公司下游客户与行业龙头CATL重叠，资金充裕。因此，预计未来应收账款占比和回款速度会有较大提升。
近三年来，同行业龙头C的应收账款占比一直保持在营业收入的20%左右。由于公司与C享有大部分下游客户，预计未来三年公司应收账款占比将继续恢复至同一水平。
公司业务逐年关闭，重点发展动力电池业务。
2015至2020年，公司电池业务收入占公司总收入的比重大幅上升。2020年单笔收入达到62.8亿元，占比超过93%。
预计未来公司将深耕锂电池市场，集中力量实现规模效应。
公司业务逐年关闭，重点发展动力电池业务。
2015至2020年，公司电池业务收入占公司总收入的比重大幅上升。2020年单笔收入达到62.77亿元，占比超过93%。预计未来公司将深耕锂电池市场，集中力量实现规模效应。
公司治理正在改善，对补贴的依赖正在减弱。2021扣除非盈利后，再次实现盈利。
自2016以来，公司盈利能力逐年下降。2016至2020年，公司销售毛利率下降22pct，但在2021 Q1上游原材料普遍涨价的基础上，仍能守住25%的毛利率，证明公司在行业内议价能力强，原材料布局深远，抗风险能力强。
公司期内费用占比提升，销售费用率大幅下降。
销售费用:2020年公司销售费用达到历年最低水平。除了“物流费用”重分类的贡献外，疫情导致的差旅费和接待费用的下降也促成了当年销售费用的大幅减少。
管理费用:与2019相比，2020年公司管理费率大幅下降，回到2018的水平。公司研发支出率比较高，一直在6.5%以上。2020年近5亿元的研发支出使公司保持了较强的R&D水平，并对潜在技术路线有一定布局。
财务费用:18郭萱绿色可转债02(1880236。IB)已于今年6月到期，H2公司的财务费用压力将有所减轻。公司未来两年的财务费用仍将受到较高利息支出的拖累。18郭萱绿债01 (1880001。IB)将于2023年在Q2到期，届时公司的财务费用率将进一步提高。
除2019外，公司2016至2020期间费用率在21%~22%范围内。随着今年营业收入的高增长，期间费用率维持在往年水平，预计未来公司费用率将稳步下降。
公司经营性现金流恢复正常，盈利确定性高。
2020年，公司经营性现金流净额为6.85亿元，其中经营性现金流入44.39亿元，同比下降65.438+08%，经营性现金流出37.54亿元，同比下降39%。商品和劳务支付的现金主要由2019年度的45.55亿元下降至25.87亿元，同比下降43%。
公司库存消化顺利，客户质量的提升帮助公司实现了更多的现金储备。
2020年公司“销售商品和提供劳务收到的营业收入和现金”与“购买商品和接受劳务支付的营业成本和现金”差距较大。
其中，营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金不一致。据公司披露，主要是产品销售周期、客户结构、付款结算方式变化所致。2020年，公司通过应收票据背书转让方式向供应商支付的款项较上期有所增加，体现了下游客户整体素质和信誉的提升，大幅减少了公司的现金占用。
经营成本与商品和服务支付的现金之间的巨大差异得益于公司库存的改善。截至2020年末，公司存货账面余额较2019年末减少约7.2亿元(主要为发出商品)，减少幅度为17%。
据公司披露，存货净减少影响当期现金流27.2亿元。2021年，公司积极推进生产系统数字化管理，积极开拓低速车市场，进一步消化储备电池。未来公司将实现“零库存(成品)”。
下游电动车销售向好，公司应收账款周转率即将回升。
公司应付账款周转率逐年下降，2020年达到1.2次/年，接近历史最低水平。2015年至2019年，公司应收账款周转率连年下降，公司一致解释为“公司对商用车客户的销售收入占比较高，商用车客户受政府财政支出和政策调整影响较大，还款期限普遍较长”。
2021h 1公司应收账款周转率较2020年同期上升0.16倍。预计今年应收账款周转率将在2020年回升的基础上进一步提高。
3.1关键假设:
假设1:
公司新基地如期投产，2021、2022、2023年销售/装机比分别为90%、85%、80%。
假设2:
2021、2022、2023年我国动力电池装机容量分别为120GWh、170GWh、240GWh。随着市场对高品质磷酸铁锂电池需求的增加，公司装机份额略有增长，分别达到5.6%、5.8%和6.0%。此外，
假设3:
行业供需矛盾缓解，公司原材料布局推进，动力电池单价和单位成本逐年下降。
假设4:
今年公司输配电产品业务在2020年基数较低的基础上快速增长，2022年和2023年将以30%和20%的增速随需求稳步增长。
基于上述假设，我们预测公司2021至2023年的营业收入成本如下:
3.2相对估价
我们选择了动力锂电池行业的三家领先公司。2021，三家公司平均PE为83倍，2022年平均PE为65倍。
公司磷酸铁锂电池组业绩将持续高速增长，同时布局三元路线，优化公司产品结构，进一步提升公司业绩确定性。未来三年，公司总营收的复合增长率为44%。
1)公司产能未能如期释放的风险；
2)原材料价格持续上涨，部分材料供不应求的风险；
3)供应过剩和市场竞争加剧的风险；
4)坏账损失风险。
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报告归原作者所有，我们不做任何投资建议！
报告的原名叫:《配套电池放量在即，业绩拐点将出现》
监制/分析师:西南证券的陈晗
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